由于低库存因素，2021年油脂价格居高不下。根据油世界报告数据，2020/2021年度全球八大油脂库存下降至2687万吨，库存消费比回落至13%，比较往年情况，库存相对较低。由于疫情影响，劳动力短缺，棕榈油大幅减产；但随着棕榈油供给端扰动因素的消退，油脂供需结构将逐步修复。
1）大豆供给有所改善
从全球大豆供给结构来看，美国、南美、中国、印度是四大主产区，其中美国、巴西和阿根廷的大豆供给占比为28%、38%和14%，因此美国和南美大豆的种植情况决定了当年大豆市场的供给结构。
美国农业部(USDA)公布的全球大豆供需平衡表显示，2021/2022年度全球大豆产量预计达到3.82亿吨，较上一年度增加1555.1万吨，期末库存也较上一年度增加188.8万吨至1.89亿吨，大豆市场整体供给有所改善。根据油世界的预测数据，2021/2022年度巴西大豆单产水平将达到3.38吨/公顷，较上一年度增长0.9%。
2）劳动力短缺问题有望缓解
印尼和马来西亚作为棕榈油的全球主产区，产量占比分别为59%和26%，2020/2021年度棕榈油本来存在丰产预期，马来西亚政府在2021年12月10日同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放，其中就包括种植业。从MPOB公布的2021年11月产量数据来看，虽然受到季节性影响，马来西亚棕榈油产量环比下降，但已经恢复至历史平均水平，疫情带来的产量压制正在消退。
3）油脂需求稳定增长
2020年虽然在疫情扰动下，全球餐饮行业均受冲击较大，但全球及中国食品用油量却保持稳定增长，其主要驱动来自生活质量改善的需求。从目前国内政策来看，居民消费作为经济增长的主要抓手这一目标未发生改变。中国粮油学会数据显示，目前我国人均食用油消费量达到29.1公斤，高于世界平均水平，但与欧美地区相比，仍存在一定的差距，随着消费升级的不断推进，未来仍存在一定的增量空间。
从植物油品种来看，USDA数据显示，在全球范围内虽然棕榈油在食品方面的使用量略高于豆油，分别为5028万吨和4838万吨，但豆油食品用量的比例为80%，远高于棕榈油的68%。而在国内，食品用量的差异则更为巨大，豆油100%用于食品消费，年消费量达到1828万吨；棕榈油虽然也以食用消费为主，但年消费量仅467万吨，占比不足66%。因此，国内油脂食用消费的增长对豆油的利多强于棕榈油。
4）豆棕价差处于历史低位，有望得到修复
主要受到马来西亚疫情扰动的影响，2021年豆棕价差多次出现历史极值；在2021年12月末，豆棕现货仍出现倒挂的情况；从统计的角度看在未来的4个月内向上修复是大概率事件。而从豆粽价差的季节性表现来看，由于1至2月是棕榈油的减产季，其产量的修复预期可能难以快速体现，价差修复可能存在反复。本次豆棕价差出现极值情况主要是受到供给端的扰动，因此价差的修复也需要在供给端的驱动下发生。从目前豆棕供给情况来看，阿根廷大豆在天气扰动下，发生750万—1500万吨的减产概率较高。而棕榈油方面，天气因素大概率再现2017/2018年度的情况，整体有利于产量，而前期主要的扰动因素——劳动力问题也将随着疫情的改善逐步好转。
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