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油脂价格有望得到修复


油脂由于低库存因素,2021年油脂价格居高不下。根据油世界报告数据,2020/2021年度全球八大油脂库存下降至2687万吨,库存消费比回落至13%,比较往年情况,库存相对较低。由于疫情影响,劳动力短缺,棕榈油大幅减产;但随着棕榈油供给端扰动因素的消退,油脂供需结构将逐步修复。

1)大豆供给有所改善

从全球大豆供给结构来看,美国、南美、中国、印度是四大主产区,其中美国、巴西和阿根廷的大豆供给占比为28%、38%和14%,因此美国和南美大豆的种植情况决定了当年大豆市场的供给结构。

美国农业部(USDA)公布的全球大豆供需平衡表显示,2021/2022年度全球大豆产量预计达到3.82亿吨,较上一年度增加1555.1万吨,期末库存也较上一年度增加188.8万吨至1.89亿吨,大豆市场整体供给有所改善。根据油世界的预测数据,2021/2022年度巴西大豆单产水平将达到3.38吨/公顷,较上一年度增长0.9%。

2)劳动力短缺问题有望缓解

印尼和马来西亚作为棕榈油的全球主产区,产量占比分别为59%和26%,2020/2021年度棕榈油本来存在丰产预期,马来西亚政府在2021年12月10日同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放,其中就包括种植业。从MPOB公布的2021年11月产量数据来看,虽然受到季节性影响,马来西亚棕榈油产量环比下降,但已经恢复至历史平均水平,疫情带来的产量压制正在消退。

3)油脂需求稳定增长

2020年虽然在疫情扰动下,全球餐饮行业均受冲击较大,但全球及中国食品用油量却保持稳定增长,其主要驱动来自生活质量改善的需求。从目前国内政策来看,居民消费作为经济增长的主要抓手这一目标未发生改变。中国粮油学会数据显示,目前我国人均食用油消费量达到29.1公斤,高于世界平均水平,但与欧美地区相比,仍存在一定的差距,随着消费升级的不断推进,未来仍存在一定的增量空间。

从植物油品种来看,USDA数据显示,在全球范围内虽然棕榈油在食品方面的使用量略高于豆油,分别为5028万吨和4838万吨,但豆油食品用量的比例为80%,远高于棕榈油的68%。而在国内,食品用量的差异则更为巨大,豆油100%用于食品消费,年消费量达到1828万吨;棕榈油虽然也以食用消费为主,但年消费量仅467万吨,占比不足66%。因此,国内油脂食用消费的增长对豆油的利多强于棕榈油。

4)豆棕价差处于历史低位,有望得到修复

主要受到马来西亚疫情扰动的影响,2021年豆棕价差多次出现历史极值;在2021年12月末,豆棕现货仍出现倒挂的情况;从统计的角度看在未来的4个月内向上修复是大概率事件。而从豆粽价差的季节性表现来看,由于1至2月是棕榈油的减产季,其产量的修复预期可能难以快速体现,价差修复可能存在反复。本次豆棕价差出现极值情况主要是受到供给端的扰动,因此价差的修复也需要在供给端的驱动下发生。从目前豆棕供给情况来看,阿根廷大豆在天气扰动下,发生750万—1500万吨的减产概率较高。而棕榈油方面,天气因素大概率再现2017/2018年度的情况,整体有利于产量,而前期主要的扰动因素——劳动力问题也将随着疫情的改善逐步好转。



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